＜1288＞收息股農行

邊日新聞先：2018.3.29 (星期四)
咩料：點睇內銀
咩股：農業銀行1288

• 邊類：四大內銀、收息之選
• 主要投資或發展地區：中國

咩價*：HKD 4.460[2018.3.29收市]
今日周息率*: 4.957%[2018.3.29收市]
除淨日：2018.5.17
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*數字參考經濟通

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龔成

【收息股農行】

18年3月29日

中國農業銀行股份有限公司
AGRICULTURAL BANK OF CHINA LIMITED

股票代號：1288
市盈率：6倍
每股盈利：$0.61
市值：$1300億(H股)
業務類別：銀行業
集團主席：周慕冰
主要股東：中央匯金投資有限責任公司(A股)(40.0%)
集團網址：http://www.abchina.com

5年業績
年度：2012／2013／2014／2015／2016
收益(億人民幣)：4250／4660／5240／5410／5100
經營溢利(億人民幣)：1880／2140／2320／2310／2270
盈利(億人民幣)：1450／1660／1790／1810／1840
每股盈利(港元)：0.56／0.65／0.68／0.65／0.61
每股股息(港元)：0.20／0.23／0.23／0.20／0.19
派息比率：34.8／34.7／33.1／30.3／30.9
股本回報率：20.7／20.9／19.2／16.1／14.6

--企業簡介--

農業銀行(農行)為中國4大國有銀行之一，向客戶提供各種公司銀行和零售銀行產品服務，以及金融市場業務、資產管理業務、投資銀行、基金管理、金融租賃、人壽保險等領域。

分支機構逾23600個，在英國《銀行家》雜誌全球銀行1000強排名中，以一級資本排名計，農行位列第5位。

--發展歷史--

農行前身農業合作銀行於1951年成立，負責組織推動農村金融工作，以及辦理國家對農業發展的撥款和提供農業貸款。

其後農行主要任務是支持農村經濟發展，領導農村信用合作社，發揮農村資金籌集主渠道的作用。之後再經過不同的發展階段及改革，不止集中在農業貸款，更擴展至其他行業。

現時農行的資產規模、市值、盈利、分行網絡都是非常龐大，是一間巨型的國有銀行，無論在國際及內地的排名都是前列位置。

--業務分析--

【圖1】--資產總額


【圖2】--淨利潤

銀行業是百業之母，隨著中國的經濟不斷發展，農行的業務也隨之而增長，上表可見其資產規模不斷增加，總資產已接近20萬億人民幣的巨大規模。不過，盈利的增長及不上資產增長的速度，反映中國的經濟增長已不及以前，以及這企業的賺錢能力略有回落。


【圖3】--營運數據

在收入結構中，主要分為「淨利息收入」，以及「手續費及佣金收入」。淨利息收入是銀行傳統的收入模式，即是利用客戶存款及其他融資途俓而獲取資金，其後將資金借出，以賺取當中的息差。數據中可見這是農行最大部分的收入來源，近年由於淨息差收窄而有所影響。

至於手續費及佣金收入，包括結算與清算手續費、顧問和諮詢費、代理業務手續費、銀行卡手續費、電子銀行業務收入等。不少國際銀行都以非利息收入作為新收入來源，例如銷售各種新興產品，這難免造成風險，而在農行的非利息收入中，當中並非依靠銷售類別，因此這方面的風險不大。


--營運情況--


【圖4】--資產回報率


年度／2012／2013／2014／2015／2016／平均
建行／2.58／2.56／2.61／2.46／2.06／2.45
農行／2.67／2.65／2.76／2.49／2.10／2.53
工行／2.49／2.40／2.46／2.30／2.02／2.33
中行／2.15／2.24／2.25／2.12／1.83／2.12
【圖5】--4大國有銀行的淨息差比較

農行的資產回報率及股本回報率都有回落情況，除了反映中國經濟轉弱外，亦反映資產已非常龐大，增長只會更為平穩，回報率將比以前有所減少。

若比較4大國有銀行，雖然淨息差較高，但農行的回報率較一般，賺錢能力只屬中等，由於這並非單一年的情況，而是過往多年都是，相信這與農行的業務與資產結構的本質有關，因此往後將會持續。

比起其餘3大國有銀行，農行的淨息差較高，但當中的代價是不良貸款率亦較高，這難免會令資產質素，以及往後盈利有較大的不確定性，從而有較高風險。

--風險因素--

【圖6】--按行業劃分的公司類貸款

在公司類的貸款結構中，製造業的佔比最多，約為兩成半，是需要關注的部分。之後是交通運輸、倉儲和郵政類別，不過這類別的不良貸款比率很低，影響相對較少。


【圖7】--按行業劃分的公司類不良貸款結構

製造業是佔農行最大貸款的行業，而這部分的不良貸款比率亦較高，若比較4大國有銀行製造業不良貨款比率，農行處較高水平，近年中國的經濟增長比以前年代放緩，製造業的衝擊不少，這方面對銀行的影響浮現。

農行的批發和零售業是不良貸款率最高的類別，不止比其他國有銀行處較高水平，而且近年有上升情況，從過往數據中，農行這類別的不良貸款比率變化很大，由5%-15%都有，可見當中的不確定性高，而且惡化程度可以很快。


【圖8】--不良貸款率


年度／2012／2013／2014／2015／2016／平均
建行／0.99／0.99／1.19／1.58／1.52／1.25
農行／1.33／1.22／1.54／2.39／2.37／1.77
工行／0.85／0.94／1.13／1.50／1.62／1.21
中行／0.95／0.96／1.18／1.43／1.46／1.20
【圖9】--4大國有銀行近5年的不良貸款率

壞賬問題是內銀的風險，在4大國有銀行中，可見農行的問題較為嚴重，而且惡化的程度較大。若分析不良貸款率的變化程度，農行的變化較大，反映當中的資產質素較弱，當經濟轉弱時就會出現較大的問題。

--綜合分析--

4大國有銀行都有一定的資產規模、品牌、分行網絡，因此有一定的質素，加上對中國的經濟民生有相當的影響，因此已經大到不能倒下，風險有限。

中國經濟由過往的高增長，進入平穩增長的年代，這不止令銀行的賺錢能力減弱，更令當中的風險浮現。當銀行放貸寬鬆，經濟好時問題不大，但經濟回落時潛在問題就會出現，可見農行的壞賬問題不斷增加，而未知的壞賬問題同樣是風險。

農行的本質不差，但壞賬問題令人關注，在4大國有銀行中，資產質素相對較弱的。由於農行資產龐大，壞賬問題難以令其出現結構性的問題，但往後盈利就可能影響，令盈利的不確定性較高。

--投資策略--

農行的質素不過不失，但壞賬及潛在壞賬的問題成為風險，市場的估值亦反映當中的風險，令市盈率經常處約6倍的水平，但低市盈率不代表平宜，這只是一個合理的市盈率，反映中國經濟放緩及壞賬風險。

由於農行規模龐大，加上中國高增長期已過，往後只能平穩，股價的上升有限，投資者應以股息作為焦點。過往股息率有4%、5%，而6%-6.5%有吸引力。

現時的息率吸引力雖然一般，但都可以投資，不過就要分注買入。同時，大家不要對這股的股價增值太有期望，集中在收息會較好。

投資者若比較4大國有銀行，由於農行的風險略高，所以要求股息率會比其他3間為多，要多大約0.5%才能抵償當中的風險。

(本人為證券業持牌人士，未持有上述股票)

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