＜建行939＞恒大債務危機 內銀中誰最穩妥？｜China Construction Bank

邊日新聞先：2021.09.20 (星期一)
咩股：建行(0939)｜China Construction Bank
邊類： 內銀
咩價*：HKD 5.4[2021.09.21 收市]
今日周息率*: 7.259% [2021.09.21收市]
除淨日：NA
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*數字參考經濟通

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恒大債務危機 內銀中誰最穩妥？

Jack Yip
2021年9月20日週一 上午11:05·5 分鐘文章

中國恒大（SEHK：3333）債務問題持續惡化，其股價跌跌不休，外界憂慮事件會醖釀成「翻版雷曼」。不但內房股受事件拖累，一眾內銀股同樣受到衝擊。恒大債務危機究竟可以有多大影響？內銀股中誰立於危牆之下，誰又最安枕無憂？

今天看看民生銀行（SEHK：1988）、建設銀行（SEHK：939）、工商銀行（SEHK：1398）、招商銀行（SEHK：3968）四間大型內銀股。

恒大拖累企業仍不宜沾手

根據今年中期報，恒大總負債達 1.97萬億元（人民幣・下同），這一數字達到中國全國 GDP 的 2%。

據了解，其負債涉及超過128家銀行和逾121家非銀行機構，當中有息負債總額（債券、銀行貸款等）為5718億元。目前恒大的債務危機未有𥌓光，而且潛在的骨牌效應亦值得擔憂，集團若賤賣資產，有可能會破壞市場價格平衡，令高槓桿的房企崩潰。

因此，受恒大影響嚴重的部分內銀以及高槓桿的房企股票，雖然近日股價跌至估值低殘，但潛在風險未明朗的當下，貿然沾手無異於賭博。

內銀中哪個最受拖累？

各內銀或多或少都有些對恒大的貸款，當中規模最大的還要數民生銀行。據摩通統計，民行對恒大的放貸規模，佔民行整體貸款的 0.8%。雖然看來數字不大，但以民行貸款總額 3.96萬億估算，恒大就佔了316億元，比民行 2020年全年盈利規模還要大。而且 0.8%的佔比亦遙遙領先第二名的不足 0.4%佔比。

2021H1	民行		招行
	金額（億元）	變幅	金額（億元）	變幅
淨利息收入	657.53	-4.7%	993.41	+9.32%
手續費及佣金收入	153.59	-8.6%	522.54	+23.6%
純利	267.37	-7.1%	591.75	+18.9%
其他指標
淨息差	2.02%	同比跌20基點	2.49%	同比跌1基點
不良貸款率	1.8%	按季跌2基點	1.01%	按季跌6基點
撥備覆蓋率	142.87%	按季升3.49百分點	439.46%	按季升1.78百分點
房地產貸款佔比	10.34%	按季跌1.05百分點	7.51%	按季跌0.26百分點

而且民行的房地產貸款佔比高逾一成，在各內銀中亦屬於最高水平，若果恒大對內房造成骨牌效應，民行絕對會非常頭疼。加上民行的不良貸款率在四間內銀中最高，撥備覆蓋率反而墊底，反映盈利能力的淨息差又排名末尾，今年中期亦是唯一一間業績同比倒退的。

雖然民行現時估值最低，股息達 9厘又最高，然而若果民行對恒大的貸款全然成為壞賬，能否維持派息還是兩說，投資者還是不宜沾手。

從穩定性而言，招行的質素最佳。不良貸款率最低，而且改善幅度最大，撥備覆蓋率逾 400%更是一支強心針。近年內銀淨息差一直收窄，非利息收入對業績的重要性驟增，招商的「手續費及佣金收入」同比升逾兩成，那怕是看淨息差亦是最高水平，盈利能力有目共睹。

不過招行的估值同樣是最高，股價已大致反映其利好因素，其2.4厘股息在內銀股中又不算吸引。

2021H1	工行		建行
	金額（億元）	變幅	金額（億元）	變幅
淨利息收入	3362.93	+5.1%	2960.85	+5.1%
手續費及佣金收入	759.43	+0.5%	694.38	+6.8%
純利	1634.73	+9.8%	1533	+11.3%
其他指標
淨息差	2.12%	同比跌8基點	2.13%	同比跌7基點
不良貸款率	1.54%	按季跌4基點	1.53%	按季跌3基點
撥備覆蓋率	191.97%	按季跌8.75百分點	222.39%	按季升7.45百分點
房地產貸款佔比	7.0%	按季跌0.2百分點	4.11%	按季持平

平衡各方面看，建行的投資價值更值得關注。建行的淨息差，不良貸款率與工行不相上下，撥備覆蓋率稍稍佔優，房地產貸款佔比更是四間內銀中最低，受恒大拖累的影響較微。

雖然建行的「手續費及佣金收入」規模不及工行，但增速要遠遠更快。內銀實行金融讓利，與實體經濟共富，淨息差收窄勢頭短期內預料仍會延續，相比之下建行業績增長的確定性更佳。

雖然建行的股息率要稍低於工行，但6.9厘亦絕對不俗，且建行財息兼收的前景更明朗。短期內內銀股可能價因恒大事件發展而再探低位，投資者可伺機逢低小注吸納。

	現價市賬率（倍）	預測市賬率（倍）	股息率（%）	股本回報率（%）
民生銀行	0.2	0.21	8.6	6.3
建設銀行	0.5	0.43	6.9	11.4
工商銀行	0.5	0.4	7.3	10.6
招商銀行	2.2	1.64	2.4	14.2

本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)