＜5＞探討匯豐作為長線投資的真實價值｜HSBC Holdings

邊日新聞先：2021.05.20 (星期四)
咩股：​匯豐控股（0005）｜HSBC Holdings
咩價*：HKD 48.55[2021.05.21收市]
今日周息率*：2.410%[2021.05.21收市]
除淨日：NA
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*數字參考經濟通

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探討匯豐作為長線投資的真實價值

Dessie Cheung
2021年5月20日週四 上午9:15·5 分鐘文章


匯豐控股（SEHK：5）近期公佈了2021年一季度業績，市場普遍認為表現超出預期，意味全球經濟前景已經開始向好，股價因此可以提前「翻身」。當市場預期某類股份未來盈利有發展空間，股價便很容易上升，加上匯豐已被允許恢復派發股息，近期股價相比去年低位累積升幅已超過70％。

但是，對於匯豐作為一家大型傳統銀行來說，季度業績的起伏可能只屬於「無關痛癢」的因素，因為關鍵是銀行現在必須持有大量資本，相比2008金融風暴前要多「很多」，導致相關股份的資產收益率大幅下跌，而影響股價的每股盈利，又因為供股集資的需要被大幅「攤薄」。

因此，長線投資者必須清楚了解匯豐將來有什麼發展優勢，不能單看一兩個季度的好壞來判斷。

面對各種挑戰，傳統銀行業的優勢可能已經不復存在，本文旨在分析匯豐作為長線投資的真實價值，供投資者參考。

過去三個季度經營風險被高估

首先，看看信貸損失金額的走勢。2020年四季度匯豐預期信貸損失計提淨金額為12億美元，相當於信貸金額的44個基點，比以往高出了接近20個基點，2020年全年計提金額更高達93億。到了2021年一季度，管理層認為經濟前景向好，與疫情相關的信貸損失相對於業務規模來說被高估了。

匯豐自從使用IFRS 9後，信貸損失入帳方式從以往的「已發生」改為「預期」發生，導致相關準備會因為經濟週期和管理層的判斷而產生變化。一季度由於信貸模型採用了「前瞻性」樂觀的經濟前景，加上由於新加坡一項企業貸款涉及的計提金額無須重複，可以把以前「多」預估的沖回，結果是一季度釋放相關準備，變相增加收入約4億。

接下來，看看可用可動用資金的走勢。從資金來源來說，大型銀行的經營模式近年已經發生重大改變，匯豐同樣越來越依賴貨幣市場，而且利用衍生產品交易來控制資金成本，損害了傳統的存款和借貸活動。

但是截至上年底，匯豐持有的現金及現金等價物大幅上升至4,683億，同比增長接近60%，主要是客戶存款在2020下半年有所上升。由此可見，匯豐是市場充裕資金的其中一個最大得益者，但亦同時反映了匯豐在疫情之下，為了謹慎起見讓資金停留在帳上，影響了前三個季度的業績。

業務一旦被大規模數字化的潛在利益

再接下來，看看業務整合的進展。金融業的未來將屬於市場信任的機構，包括那些擁有創新技術足以讓市場信任的的，即使像匯豐那樣擁有龐大規模和客戶基礎，也不能保證不被金融科技企業搶走生意。

過去幾年，一些金融科技企業的市值已經超過很多傳統銀行，現在銀行業唯一的出路就是更好地利用現有客戶網絡和信任，加快變成金融科技企業，而且要搶先在那些科技企業變成銀行之前。

匯豐近年一強調「數字優先的心態」（digital-first mindset）和大規模數字化（digitise at scale）以規劃未來發展，將會以安全可靠的方式打開新的數字渠道。在2020年年報內，匯豐透露將會投入60億於亞洲地區，開發新的數字化金融產品，爭取「雙位數字」的業務增長。

雖然金融科技的邊際利潤不如傳統銀行，但隨著激烈競爭，數字化的大型銀行將更有能力爭取合理的邊際利潤。匯豐預計將在未來幾年內減少約40％實體面積，數字化的交易效率更不容低估。

交通銀行長期被市場低估的市值

最後，看看未來收入來源進展。匯豐一直持有約20%的交銀作為策略投資，而交銀在國內發行的理財產品平均餘額高達7,800億人民幣，市場佔比數一數二。滙豐早前宣布計劃在5年內招聘5,000多位財富管理專才，計劃發展國內及亞洲地區的財富管理業務，而由於該業務需要配合大量的監管和合規工作，匯豐這方面是強項。

匯豐對於交銀的資產帳面值截至2020年底為212億美元， 顯示已投入的金額，佔比交銀的市值高出137億美元。外界估計國內的財富管理業務規模可高達17萬億美元，是一個非常龐大的市場。

匯豐一旦找到機會完成增資入股交銀，將會增強彼此的合作關係，一方面贏得市場優勢，另一方面減輕營運成本。

結語：邁向積極發展

匯豐一季末每股有形資產淨值為7.78美元，相對於目前股價比起很多美資銀行更為超值，足以吸引大量買盤。但是值得留意的是：一季度有形資產收益率（RoTE）僅3.2%，遠低於策略目標10%。解決方法唯有繼續「不浪費」風險加權資產（RWA），匯豐一季度已經節省了90億RWA，計劃再節省200億，配合貸款增長和預期Basel III改革的來臨，管理層預期RWA規模將會上升約5%，但效益將會更大，而資本充足率將保持在15.9％的強勁水平。

匯豐已經決定將4名高層從倫敦遷至香港，加快向亞洲地區的戰略轉移。至於匯豐的股價上升空間能維持多久，還需要觀察，但是，可以肯定的是匯豐正邁向積極發展，而本文所討論的各種因素亦會進一步推動匯豐利潤和股價。

本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。 HK MoneyClub (www.hkmoneyclub.com)