<5>質素略降的匯豐


邊日新聞先:2018.4.19(星期四)
咩股:5 匯豐
  • 邊類:銀行
  • 主要投資或發展地區:香港、歐洲、東南亞
咩價*:HKD 76.800[2018.4.20收市]
今日周息率*: 5.180%[[2018.4.20收市]
除淨日:NA
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*數字參考經濟通

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【質素略降的匯豐】

18年4月19日

匯豐控股有限公司
HSBC HOLDINGS PLC

股票代號:0005
市盈率:20倍
每股盈利:$3.95
市值:$15000億
業務類別:銀行業
集團主席:范智廉
主要股東:--
集團網址:http://www.hsbc.com


5年業績
年度:2013/2014/2015/2016/2017
收益(億美元):646/612/598/480/514
經營溢利(億美元):202/161/163/47.6/148
盈利(億美元):162/137/135/24.8/108
每股盈利(港元):6.51/5.35/5.04/0.54/3.75
每股股息(港元):3.80/3.88/3.95/3.88/3.99
派息比率:58.3/72.5/78.5/714/106
股本回報率:8.91/7.19/7.17/1.36/5.35


--企業簡介--


匯豐控股(匯豐)成立於1865年,現時為國際級的大型金融機構,業務覆蓋71個國家地區,分行數目4700家,覆蓋歐洲、香港、亞太其他地區、中東、非洲、北美洲及拉丁美洲。

匯豐擁有逾25萬名僱員,在全球各地為超過4700萬名客戶,向個人、工商、企業、機構、投資及私人銀行客戶提供全面的金融服務。


--龐大國際業務--


【圖1】--匯豐控股架構圖

【圖2】--各地區業務貢獻

匯豐業務遍及全球,新興市場與成熟市場都有,最重點的3大地區分別為:亞洲、歐洲、北美洲,均為成熟市場,但部分市場近年的盈利貢獻甚為波動,而近年貢獻最多的是亞洲地區。

匯豐於歐洲的主要銀行業務,包括英國匯豐銀行、法國匯豐、匯豐私人銀行(瑞士)有限公司等。亞洲方面,香港上海匯豐銀行及恒生銀行是當中的主打,而中國則透過於當地註冊的匯豐銀行(中國)及恒生銀行(中國)去參與。

匯豐在中東及北非亦有業務,在沙地阿拉伯的聯營公司沙地英國銀行是該國第五大銀行。北美洲方面,主要業務遍及美國及加拿大,透過美國匯豐銀行,消費金融公司美國匯豐融資經營業務。拉丁美洲方面,除銀行服務外,匯豐在巴西、墨西哥及阿根廷亦經營保險業務。

匯豐的國際化表面上有風險分散的作用,但實質上未必,當全球的金融市場變得更一體化,加上金融產品愈來愈複雜的前提下,國際化的業務反而有更大風險。

這是由於銀行業本身是高風險的行業,借取大量的存款,然後借出或轉化成其他資產,以賺取當中的回報。全球金融市場環環緊扣,若某地區或資產類別出現重大風險,就會連帶其他地區或資產都受影響。

金融產品日新月異,已知的風險較易管理,而不知道的潛在風險反而是更大的風險,雖然匯豐本身發展新金融產品不算進取,但在金融一體化的前提下,這方面的風險難勉令匯豐提高了不確定性。


--地區分析--


【圖3】--各地區業務貢獻

【圖4】--各地區資產佔比

雖然歐洲資產佔了匯豐的相當大的部分,但所提供的盈利貢獻卻令人失望,這部分的賺錢能力相當低,這是由於歐洲自身仍有多個問題。過往的歐債問題令資產質素轉差,部分國家只以拖延作為策略,問題仍然存在,這令歐洲的經濟及資產未能向好,情況將會持續。

近年歐洲亦有很多不利因素,難民問題是其一,難民不斷湧入歐洲各國,不止產生恐佈主義問題,更會產生不同的社會問題。同時,由於文化差異大,難民要溶入社會不易,若然長期無法找到工作,最終只能依靠社會福利,成為國家的長期負擔,在這前提下,經濟增長有限。

另外,英國脫歐亦令歐洲帶來動盪,某些歐洲國家可能會有脫離歐盟的傾向,從而令歐洲的不確定性增加,而所有不確定性都會帶來負面的營商環境。綜合上述各點因素,匯豐歐洲業務不能有太大期望,雖然最壞時間已過,但低回報水平將持續一段較長時間。

亞洲地區成為匯豐最主要的盈利來源,香港是其中之一,亞洲各國的經濟比歐洲好,而金融問題比歐洲的較少,為匯豐提供了一個不錯的經營環境。除非環球與中國的經濟有較大的震盪,否則亞洲地區經濟不會太差,相信在往後一段時間,仍會為匯豐提供不錯的貢獻,是主要的盈利來源。


--業務分類--


【圖5】--業務利潤分類

匯豐的業務可大致分為幾個大類:第一類是零售銀行及財富管理,即是一般個人的銀行基本業務,為存款資金提供了基礎,是最基本的業務。第二類是工商金融,業務包括提供營運資金、有期貸款、付款服務和國際貿易融資及其他服務。

第三類是環球銀行及資本市場,提供銀行、融資、顧問、資本市場及風險管理服務,這部分的盈利會較為波動。


【圖6】--匯豐收入結構

除了傳統的息差收入,匯豐亦有多項多收入來源,包括保險以及其他各種收益。當中的非利息收入不少,而這些收入部分會受金融市場表現影響,引至收入較為波動,不確定性較高。

年度/2012/2013/2014/2015/2016
淨息差//2.13/1.97/1.80/1.73/1.59
【圖7】--淨息差

利息收入亦佔了相當的貢獻,隨著各國近年普遍減息,銀行息差亦收窄,令這方面的收入受影響。近一兩年的環球利息大致見底,往後利率將漸漸上升,息差將開始穩定,但要明顯上息仍要時間。因此,匯豐這方面的收益只能平穩。


--綜合分析--


年度/2012/2013/2014/2015/2016
資產回報率/0.52/0.61/0.52/0.56 /0.10
【圖8】--資產回報率

匯豐的資產回報率不高,而股本回報率大多處8%以下,同樣處不高水平,而且有下跌情況。銀行業較賺錢的年代已過,過住不少銀行都有12%以上的股本回報率,但現時10%以下已成為常態,賺錢能力已不及從前。

金融海嘯後,銀行要大力加強加風險管理,策略上偏向保守,資產的回報變得較低,同時資產質素轉弱,令整體回報率拉低。加上監管要求增加,以及多國的罰款,都令銀行的成本上升不少。

另外,銀行業銷售產品等非利息收入減少,都限制了銀行的收入來源。整體以言,匯豐往後的股本回報率也只會處10%以下,這成為了國際銀行的新常態。

相比起內地大型銀行,優勢與風險各有不同,匯豐國際化,在複雜的國際金融系統中,會帶來更大的不確定風險,而內銀則有壞賬風險,而這些壞賬往往有已知及未知的風險,而匯豐的監管完善,這方面的風險較低。但由於匯豐較國際化,以及業務較複雜,盈利的變動會較大。


--投資策略--


綜合而言,匯豐有一定的規模、品牌、網絡,整體的質素不差,但由於金融環境的雜複性,業務波動則難免。匯豐過往的監管及風險管理做得不錯,相信風險能控制,因此金融風險不會對企業造成核心的影響,但對盈利總會波動,這最終令股價較為波動。

隨著金融大環境改變,銀行的賺錢能力已不及從前,這已成為事實,匯豐以前的增長年代亦成過去,往後只會平穩,業務有增長但不會快。亞洲將繼續成為主要貢獻地,北美、中東、北非業務平穩,歐洲要較長時間才能帶來貢獻,不要有太大期望。

匯豐股價由以前年代的過百元跌至數十元,當中已反映了賺錢能力轉弱的新時代,同時反映了潛在的風險因素,可說是最壞時期已過。

投資者不要對股價有太大的期望,就算環球金融市場慢慢向好,匯豐也只會平穩向上,投資者宜集中在股息上的回報。由於盈利略有波動,投資者在計算市盈率時,不要只集中在一年盈利,應用較平均的計算方法。

從過往的派息政策可見,就算盈利下跌匯豐亦會保持派息,提高派息比率令股息數目得以維持,除非往後盈利大跌或出現虧損,否則往後股息能夠保持。

若果股息率有5.5%-6%,其實都有一定的吸引力,但投資者要注意,股價略有波動,最好用分注方法買入,但不要過份集中這這股。這股可長線投資。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

免責聲明:上述觀點只代表作者本人或作者公司意見,與華富財經的立場無關

<5>質素略降的匯豐 <5>質素略降的匯豐 Reviewed by T1 on 4/21/2018 03:30:00 下午 Rating: 5

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