＜215＞和電香港：如何估值？

邊日新聞先：2017.10.9(星期一)
咩料：3仔vs薯嘜通
咩股：和電香港（00215）

• 邊類：電訊股／長線收息／穩陣派
• 主要投資或發展地區：香港

咩價*：2.87[2017.10.13收市]
今日周息率*:3.763%[2017.10.13收市]
除淨日：NA
邊個講嘅先：Sina台灣 / 內地財經網站
一句講晒：

• 比較一下數字

來源：Sina 台灣　原文連結👈👈👈👈
*數字參考經濟通
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和電香港：如何估值？

北京新浪網 (2017-10-09 11:55)

　　來源：雪球網
　　作者：一分鐘投資筆記

　　和電香港（00215）是一隻很有趣的股票，尤其是公司今年7月底公佈以145億元（港元．下同）「拆骨」出售固網業后，成為一眾價值投資者心目中的優質投資目標，不過至今股價仍然在2.8元之間徘徊不前，市值只有約140億元，比起出售固網業務所得的145億元更低。有些人說，價值投資只會遲到，但從來不會缺席。市場上竟然長期出現如此錯估的定價，那就必須要研究一下，到底有沒有投資機會，或只是有些人計錯數？

　　用最直觀的角度，就是和電香港收了145億元的錢。現價買入，即是「買一送一」，免費送你流動通訊業務（即「3香港」）。所以，我們要分析的就是，和電香港流動通訊業務的情況，最佳的對照上市公司，就是數碼通（00315）（以「Samrtone」品牌經營流動電訊業務）。

　　公司的股東文件中指出，沒有固網業務的和電香港，2016財政年度業務表現如下：

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可以見到，以2016財年計算，固網及流動業務純利為7.01億元，減去固網業務的4.01億元，流動業務為3億元（最終顯示65億元純利，是因為計入出售固網業務而賺取）。而撇除出售固網業務的收入，公司營業額有83.32億元。而截至2017年6月30日的資產負債表，我比較留意其非流動資產：

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公司非流動資產有96億元，當中的無形資產（牌照費與頻譜費用）及商譽分別為21.55億元及26.69億元，減去后非流動資產約有48億元。而股東權益總額為114.71億元（計入出售固網業務則有173.78億元）。然後，我們再對比數碼通的營運數據。由於其截數日期是6月底，與和電香港12月底截數日有不同，由淺入深，先看資產負債表：

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公司股東權益為46億元，非流動資產77億元，減去38億元無形資產剩39億元，兩項數據都比和電香港為低。為何同是做流動通訊，都大在香港建立通訊網路，和電香港的非流動資產比數碼通多出10億元至20億元？我想除了專業的業內人士以外，其他人應難以理解當中的差異（其中一個解釋可能是折舊攤銷所用的年期有差別，但這對估值分析並非太重要）。

　　至於純利，由於兩者的截數日不同，作為更嚴謹的比較，我再將數碼通的截數日改為12月底，得出以下純利：

　　2016年全年：約7.88億元；2017年上半年：約2.78億港元

　　對比和電香港2016年全年純利只有3億元，可以見到不論數碼通的營運效率及賺錢能力，都較和電香港的流動業務更高（高出一倍），加上公司的派息比例為75%，而和電香港則在30%左右（出售固網業務后或會增加派息比例）。所以，出售固網資產後的和電香港，理應較數碼通有折讓。

　　為一家公司進行估值，可以有好幾個方法，例如PE，PB，或EV/EBITDA等等。在數碼通而言，這三個估值法的數字分別約為15倍，2.26倍及5.13倍。

　　如果按照數碼通的估值，為和電香港的流動業務計價，得出的結果分別約0.93元、1.88元及0.6元（省略中間計算過程），不過，由於和電香港的固定資產過高，我傾向刪去PB估值，而取PE及EV/EBITDA 平均收計算價值，即0.76元。

　　由於與數碼通比較，和電香港的營運效率更低（2016年純利僅為前者的38%），所以要有一定旳價值折讓。如果以七折計價，估值大概有0.53元，相當於25.5億元市值，或2016年的8.5倍市盈率。似乎比較保守，但本地電訊業今年上半年業績欠佳，減價戰仍頻繁，加上 iPhone X 延遲推出，調低估值比較合理。

　　換言之，假設和電香港將所得現金全面派息，公司仍有0.53元的價值。不過，由於公司的流動業務仍有超過48億元債務。

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如果公司決定將部份款項用作償還債務，每年公司純利雖然可增加1-1.2億元，但現金會減少至約100億元左右（相當於每股2.1元）。營運效率改善，以2016年純利，加入省卻利息所得的1億元，以10倍市盈作估值（即市值40億元），流動業務相當於每股0.83元。

　　可以見到，對小股東而言，最佳辦法是將出售所得現金全數派出，現價買入可額外得到0.6元的流動業務價值。假如用作償還貸款，即使流動業務估值調升，但總價值只得2.93元，與上周五的股價相距不遠。

　　所以，要決定和電香港的價值，在於到底霍建寧會如何利用這145億元的現金，全數派息，抑或清還貸款或再投資。假如現價買入的投資者，我認為似乎並非進行價值投資，而是估計公司會將資金全數用作派息，但在此假設下，對和電香港而言，極其量只有兩至三成左右的潛在升幅。是否值搏，見仁見智。

　　作為一個價值投資者，除了要專心計算公司價值外，更重要的是，要自行假設幾種營運情況，再作判斷，才能對公司的價值有更好的理解。

詳全文 和電香港：如何估值？-財經新聞-新浪新聞中心 http://news.sina.com.tw/article/20171009/24162792.html