＜2＞中電控股仍是收息之選嗎｜CLP Holdings

邊日新聞先：2019.04.11(星期四)
咩股：中電（00002）｜CLP Holdings
邊類：公用股
主要投資或發展地區：香港
咩價*：89.9[2019.4.12收市]
今日周息率*：3.359% [2019.4.12收市]
除淨日：NA
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*數字參考經濟通

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2019 04 11 | By 落雨人
投資理財

【財經專欄-落雨人】中電控股（00002）仍是收息之選嗎？

構建收息組合時，一檔股票若能有著穩健的派息，同時又有著股息增長的潛力，絕對是長線投資的絕佳選擇。為人熟識的中電控股（00002.HK）便保持著58年從未減少股息的紀錄，更在過去5年和10年分別維持3.3％和2％的股息增長。雖然中電在過去五年的股息回報率只有3.66％，現價（2019年4月4日）股息率亦只有3.31％，但中電的派息能力穩定，而且業務的增長潛力吸引。若早期進場作長線投資，實際股息回報率很大可能會隨著中電增加派息而上升至吸引的水平，但以現在價位，仍值得入市嗎？

核心業務穩定

中電在香港經營的供電業務，基本上，與港燈的情況沒有很大的分別。兩間電力公司，同樣受限於與政府簽訂的《管制計劃協議》。新一份的協議期限為15年，准許回報率同樣被下調至8％。協議在2018年10月便已生效，而據其年報，准許回報率下調已導致其營運盈利下跌近6％。與此同時，中電亦正執行其「2018年至2023年發展計劃」，固定資產的增長雖然可以使利潤淨額上升，但這效果在2018年卻只能在小程度上抵銷到准許回報率下調的後果。值得留意的是，新協議在2018年只影響到中電最後一季的表現，而在2019年，回報率下調卻會反映在中電的全年業績之上。

准許回報率下調雖會對中電的盈利表現構成負面影響，但管制計劃卻為股東回報帶來了很大的穩定性。電力公司為了極大化回報，理應會用盡利潤淨額的額度。雖然電力公司可透過發展計劃來提高限額，但限額通常不會有很唐突的增幅，反而會隨時間與資產規模逐漸增加。換句話說，管制計劃的存在可讓投資者對其回報有著更明確的預期。

若對中電的2018年度營運盈利作出調整，假設准許回報率下調會影響到2018年全年的業績，中電的香港業務仍可產生約7,100百萬港元的營運盈利，這已足夠覆蓋超過80％的股息分派。中電現正執行的新管制計劃長達15年，中長線的表現算得上是很可靠，不會有任何意外。

中國市場增長

中國業務是中電的增長業務。 在2017年底，中電收購了陽江核電有限公司17%股權，這收購項目構成了其中國業務在2018年度接近9成的營運盈利增長。隨著陽江核電站餘下兩台發電機組的貢獻在2019年至2020年完全反映在業績之上，中電的中國業務表現將會更強勁，整體貢獻亦會持續增加。相比2017年度，中電的中國業務的盈利貢獻已由9.9％上升至16.2％。

近年中國積極發展低碳能源，核電的發展亦得以受惠。在2010年－2015年間，核電規模的年均增長接近20％，而據中國政府在十三五規劃的目標，核電在2015年－2020年預期有超越15％的年均增長。長線而言，處理環境污染是中國政府的重要工作，核能和可再生能源的發電比例被進一步提高，算得上是必然的結果。隨著中電進一步將中國業務的重心轉移，中電將可在非常大程度上受惠於中國的能源需求增長。


此外，中電控股在發展和維持新能源和低碳發電項目的經驗，比起大部分中資能源公司更可靠，尤其在安全性方面。中電對中國發電項目的參與可以算得上是互惠互利，一方面為中電帶來盈利增長，另一方面提高了相關項目的安全水平和可持續性。個人而言，中電要大規模發展其中國業務，投資於更多中國現有的發電項目，理應不會遇到很大的阻力。
印度業務開拓

雖然中電在十多年前已開始發展印度業務，個人認為其印度業務其實仍處於開拓的階段。去年中電引進了CDPQ為中電印度的策略性股東，可以算是進一步釐清了中電在印度的未來發展方向，即集中發展零碳發電和可再生能源項目。在其2018年報中，中電更表明計劃在2019年取得更多風電項目的控制權。

個人而言，印度的電力市場不太成熟。現時在印度開拓可再生能源業務或可讓中電成為早期投資者，受惠於日後印度電力市場的成長，但卻可能要等到10－20年後才會有明顯的效益。換句話說，要有效受惠於中電在印度市場的開拓和增長，投資者的投資期限便要夠長。
澳洲市場不穩

澳洲的能源市場結構與香港有很大分別。在香港，電力公司的利潤受協議限制，以致兩電不能任意提高電費來增加盈利，同時亦沒有必要減電費來吸客。至於澳洲，粗略地說，發電商會先出價，再由零售商購買，最後轉售予用戶。

中電在澳洲全資擁有的EnergyAustralia同時擁有發電和零售的業務，但市場上卻並不只有EnergyAustralia一間零售商，而EnergyAustralia的市場份額亦非最大。若EnergyAustralia的售電價格相對同業昂貴，用家可能會轉用其他零售商。因此，中電的澳洲業務的表現取決於價格競爭和很多外圍因素的影響。單在2018年度，EnergyAustralia面對客戶流失，再加上提供折扣挽留和吸引客戶所需的成本，已抵銷了因售電結算價格上升所產生的大部分營運盈利增長。

此外，澳洲的能源市場結構表面促進競爭，但實際成效一直備受質疑，而環境問題亦受到關注。雖然全面改革市場制度的成本很高，因此可能性低，但增加市場透明度仍會損害到電力公司的定價能力，EnergyAustralia同時擁有發電和零售業務所能產生的規模效應亦會因而減少。

長線收息之選

以中電現有的業務組合來看，香港業務增加了集團盈利的穩定性，中國和印度市場的增長潛力若能被實現，更可為中電帶來可觀的長線增長，貢獻至其股息增長能力。唯一美中不足的，大概就是其澳洲業務似乎不太穩定。個人而言，中電控股是優質的資產，我會先開始月供吸納，再視乎市況加注，投資期限短則5年，長則10年以上。

作者簡介：

落雨人－普通散戶，零證券市場工作經驗，但熱愛股票研究，深信投資長線勝利並不取決於個人技術，正確理財心態才是關鍵。做好理財根基，才能減低投資心理壓力，是以個人組合目前以理財產品為主。

*本文的內容均為作者的個人看法和投資部署，並不代表GoBear HK的立場。