＜836＞瑞信怎樣看公用事業股？ 買四隻，賣四隻！｜China Resources Power

邊日新聞先：2018.12.24(星期一)
咩股：華潤電力（0836）｜China Resources Power
邊類： 電力股
主要投資或發展地區：中國內地
咩價*：HKD 14.9[2018.12.28收市]
今日周息率*: 5.872% [2018.12.28收市]
除淨日：NA
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*數字參考經濟通
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研報挖掘機| 最新情報：瑞信怎樣看公用事業股？ 買四隻，賣四隻！

港股挖掘機 2018-12-24 17:21:47

本文編譯自Credit Suisse HK/China Utilities Sector 2019: Macro headwinds vs sector tailwinds

解讀人：小麥（獨立研究員，投資真相追尋者）

市場動盪不安，投資者再次將目光瞄向了具有防禦屬性的公用事業板塊，但港股公用事業股有70多只，哪類公司在當前最具有投資價值呢？ 瑞信認為， 輸配電 、 天然氣 、 獨立發電廠及風電板塊值得關注。

2019年，影響公用事業的兩大變量依然是宏觀經濟和政策。 儘管經濟放緩對公用事業行業的需求構成風險，但瑞信認為，不同的子行業表現出不同的彈性，2019年很多公用事業股還是安全的。

以電力板塊為例，近十年來，中國用電結構發生了明顯變化，工業用電需求佔比從2007年的75%下降至2017年的71%，服務業用電從10%上升至14% ，是近年來用電需求增長的主要動力。

瑞信認為，由於大數據中心和其他科技相關的電耗勢頭增長強勁，加上煤改電、電動汽車的推動，服務業用電需求將保持穩健增長。 長期來看，中國用電需求不會大幅下降。

即使社會用電需求增長放緩，由於電網企業必須全額收購可再生能源電量， 風電、光伏等可再生能源受宏觀經濟波動影響幾乎可以忽略不計 。 用電需求每下滑100個基點，對於獨立發電廠EPS的影響為-2%。

瑞信認為，在部分子行業，房地產銷售下降、利率或匯率波動等不利因素會被以下正面因素所抵消：

（1）三季報後，龍源電力確認收到了18.8億元補貼，並稱年底前還會收到補貼款，其他可再生能源運營商也普遍持有類似的樂觀態度。 隨著政府補貼加快發放，及2019年強制性可再生能源配額制開始施行，風電運營商的現金流將進一步改善；

（2）煤炭供過於求，預計明年煤炭價格走低（同比下降10%），燃煤獨立發電企業淨資產收益率預計從2018年前三季度的4%提升至2019年的9%；

（3）俄羅斯天然氣進口可能是2019年下半年天然氣行業最大的驅動事件，將提升東北地區城市燃氣的收益；

（4）隨著國家對基礎設施建設的推動，電網資本支出經過連續兩年的下降後回升（同比增長10%），提升輸配電設備供應商的收益（預計2019年EPS增長30%以上） 。

順著以上邏輯，根據行業評分和股票估值，瑞信選出了4只最看好的股票，分別是龍源電力（00916） 、 華潤電力（00836） 、 中國燃氣（00384）和國電南瑞（ 600406.SH）。

其中對於華潤電力，除了基於煤炭價格下降的預期，瑞信還綜合考慮了四個參考指標：對煤炭價格的敏感度、股息可見度、業務轉型潛力、PB估值，最終得出華潤電力優於其他火電股。

天然氣板塊有喜有憂。

憂的是相比其他公用事業子行業，燃氣板塊對房地產放緩更加敏感，樓市放緩意味著燃氣企業接駁收入增速可能會下降，即使有農村煤改氣、舊房改造的存量市場，利潤率也有下行壓力（舊房燃氣管道接駁的毛利率比新房低約10%）。 正因為如此，瑞信將華潤燃氣（01193）的評級從優於大市下調到中性。

喜的是2019年下半年開始，俄羅斯天然氣進口量大增，緩解國內天然氣供應不足的問題，利好在東北地區有佈局的城市燃氣供應商，其中，中國燃氣在東北三省的市佔率最高，因此為最大的受益者。

電網方面，瑞信預計，未來幾年內整體電網資本支出將會回升。

2017年國家電網資本支出下跌2%，今年前8個月繼續深跌14%，主要原因是2017年僅新批准2條特高壓線路，相比2016年大幅減少。 但9月份國家能源局宣布加速批准9個特高壓項目（14條特高壓線路），這對市場來說無疑是一個驚喜。

瑞信估計9個特高壓項目的總投資可能達到1800億元人民幣。 從9、10月國家電網資本支出數據（分別同比升18%、12%）可以看出電網投資已經明顯回暖，瑞信認為，其中最受益的個股是國電南瑞。

值得注意的是，公用事業板塊也埋有不少“雷”，瑞信建議避開水電 、 核能和香港公用事業股 。

在電力需求放緩的背景下，水電和核能的超高回報率不具有可持續性。 美元處於加息週期，利率上升可能會增加香港公用事業公司的財務費用，同時，國債收益率上升削弱了這些被認為是“高息股”的相對吸引力。

此外，新管制計劃協議(SoC)生效後，香港公用事業公司將面臨盈利下降。 瑞信最不看好的股票有香港中華煤氣（00003）、中電控股（00002）、中廣核電力（01816）和長江電力（600900.SH） 。

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