＜5＞息息相關 滙豐停派息為「以息還息」 投資法響警號｜HSBC Holdings

邊日新聞先：2020.06.12 (星期五)
咩股：​匯豐控股（0005）｜HSBC Holdings
咩價*：HKD 37.3 [2020.06.12收市]
今日周息率*：??????????
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*數字參考經濟通

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息息相關 滙豐停派息為「以息還息」 投資法響警號

2020-06-12

滙豐銀行因應英倫銀行旗下審慎監管局(PRA)要求，臨時宣布取消派息，令股價直線下挫。本來企業派息並非必然，然而這最終不但觸動了前特首梁振英與前金管局總裁任志剛高調回應，甚至有市民組成了「滙豐小股東大聯盟」，表示考慮採取法律行動要求滙豐重新派息，或至少以股代息。正如David Webb所言，只要把手頭上24分1的股票出售，即能「自製派息」，然而這其實牽涉到一種被視為低風險的「以息還息」槓桿投資概念，滙豐取消派息，正為這種策略敲響了警號。

理論上一家上市公司若取消派息，即等若派息資金重新回到企業的帳目內，並無任何資產上的損失。又即使滙豐在除淨後卻未有派息，假若一切條件不變，市場亦自然會將滙豐股價推回至其應值市價。雖然滙豐取消派息或會令投資者失望，以及對未來減派息甚至停派息產生憂慮，將會令原先嚮往「高息股」的小股東拋售、減持滙豐。然而若滙豐盈利能力不變，這種下跌亦只會是暫時性質，長遠而言股價反映的始終是企業的實質價值。總而言之，滙豐這次暫停派息對股價打擊非常有限，而若有股東對停派息不滿，最實際的方法就是把若干持有股份賣掉套現，基本上與派息效果等同。


然而上述這種講法只適用於一般人，對於一些採用「以息還息」策略的投資者卻是有苦自己知。所謂「以息還息」的投資策略並非新鮮事，其實在長期低息的環境下自然會有人想到，只要相信自己的投資增長比起問銀行借貸的利息更高，那麼借錢回來再投資就是有賺無賠的好生意。為了增加獲利的把握，更有人想到了把借回來的注碼放在每年都有穩定派息回報的投資產品，而滙豐則是其中一個「以息還息」投資者喜愛的目標。


「以息還息」投資策略第一個大前提是要把借貸的利息盡量壓低，所以很多時投資者都是透過信用卡的低息循環貸款，又或是把物業「加按」作為投資的注碼。以一個假設的個案為例：有位投資者透過這種借貸方式，向銀行借了60萬樓宇按揭並隨即以60元市價購入1萬股滙豐，若分20年每年還本金連利息3萬7千元，然而滙豐每年派息約4萬元，那除了每年你有3千元現金落袋，在二十年後當你透過股息繳清了房貸，那一萬股滙豐還要袋袋平安！當然未必每一種貸款都有如此長的還款期，但至少股息仍可在相當程度上減輕還款負擔，長遠而言仍是有賺。


這種「以息還息」的優勢還在於，由於他們是打算把貸款攤長償還，所以股價一時的升跌並不太過重要。但相反，由於投資者是依賴派息還款，一旦出現減派息甚至如滙豐一般停止派息，整套投資策略就立刻崩潰。對一般人而言，若因停止派息而要現金周轉，自然是賣股套現，然而在滙豐股價已跌穿買入價三分一以上的時刻，賣股還息就等若要「以息還息」的投資者，放棄等待未來股價回升的機會。雪上加霜的是，當中某些人為了賺取更高的回報，又再把買回來的滙豐股票重新抵押以借來新資金以購入更多的滙豐股票「無限Loop」，結果連賣股套現的選擇也沒了，也難怪會在記者會呼天搶地。這也是為何「滙豐小股東大聯盟」其中一個要求不派息，至少也要以股代息──雖然派紅股同樣會令股價下跌，但至少令他們有股可賣，可說是最後的救命稻草了。


滙豐停止派息打爛一眾「以息還息」投資者的如意算盤，有人會以為「市場沒有必賺」的真理再次顯現，是貪婪者自取滅亡。但我認為真正的教訓卻在於，「以息還息」策略乃建基於透過穩定的回報抵銷高槓桿借貸的風險，滙豐過去的確有多年穩定派息的紀錄，以此作為選擇也無可厚非。然而在投資者All-in買股而沒有任何應急計劃，甚至還要把買回的股票再抵押借貸，這本身已和「低風險回報」相抵觸。


其實除了購買諸如滙豐等收息股，坊間亦有不少理財顧問或投資學習班推介五花八門的產品作「以息還息」策略，例如各基金公司推出的派息基金、甚至是購買例如DAI之類的虛擬貨幣，再透過虛擬抵押債倉賺取利息──萬變不離其宗，它們通常都是標榜穩定的派息往績又或是極低風險，然後投資者又會被遊說只要以低息借一大筆錢，就能無本生利無年安享「以息還息」的被動收入。


我不認為這種投資方法是騙局，而事實上諸如DAI之類的虛擬貨幣套息概念也的確是有可取之處。但投資的重點從來在於風險承擔部分，若一種「投資策略」需要動用數以十萬甚至過百萬計的資金，卻連滙豐停派一次股息已遭逢滅頂之災，那相比起來，拿幾萬現金走去澳門賭場買大細碰運氣，風險還可能更低。

文：Henryporter( www.facebook.com/henryporterbabel)