＜三桶油＞看淡中石化、中石油和中海油的三個原因

邊日新聞先：2020.03.27 (星期五)
咩股：中國石油化工（00386）、中國石油（00857）和中國海洋石油（00883）
邊類： 石油股、三桶油
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*數字參考經濟通

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萬里富　2020-03-27 03:05
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看淡中石化、中石油和中海油的三個原因

環球股市每日大上大落，投資者忽略油價動盪亦是無可厚非。事實上，自年初以來，石油價格已經急挫大幅急挫。

那麼，考慮到目前市況，投資者應該「趁低」吸納石油和天然氣股嗎？

雖然很多分析師均認為中國石油化工（SEHK:386）、中國石油天然氣股份有限公司（SEHK:857）和中國海洋石油有限公司（SEHK:883）等大型中國企業被過度拋售，而且現價吸引，但筆者深信，基於以下的三個理由，長線投資者應該對這些股票避之則吉。

1.2020年的石油消耗量料將下降

中國是全球第二大經濟體兼第二大石油消耗國。該國封鎖湖北省，並將生產活動暫停長達三個星期，是預期2020年石油消耗量遠低於去年的原因。

根據數據服務商IHS Markit估計，今年首季的石油需求將每日減少380萬桶，創下史上最高季度跌幅。

需求下滑顯然會削弱中國三大油企的短期發展。儘管在三間企業中，有公司較專注於下游業務（例如中石化），亦有公司的上游業務佔比較重（例如中石油），不過石油需求減少，必定會影響全部三間企業的本年度表現。

2.長遠業務環境欠佳

除了新型冠狀病毒帶來的短期衝擊外，中石化、中石油和中海油還需面對行業正在沒落的事實。

中國何時完成清潔能源和可再生能源轉型仍然是未知之數，然而，可以肯定的是，當地政府正致力以更環保和低污染的方式發展經濟。

轉型勢在必行，石油和天然氣企業的長遠結構性增長將承受巨大壓力。

此外，以環保少女通貝里（Greta Thunberg）、蓋茨（Bill Gates）和其他慈善家為首的全球各界人士銳意對抗氣候變化問題，令各國政府和企業均開始留意依賴化石燃料造成的長遠威脅。

在油氣企業投資發展多年期的資本密集型重大項目時，上述情況將為項目需求帶來不明朗因素，不利企業前景。由此可見，可再生能源轉型的長遠趨勢必定會影響中石化、中石油和中海油的表現。

3.國有制問題和乏善可陳的往績記錄

眾所周知，中石化、中石油和中海油均是中國國有企業，並且屬於經濟體系中的戰略性行業，故此被視為政府保障能源安全的重要國有資產。

這些企業的管理目標與少數股東權益並非一致，理由是即使企業能透過與政府的關係取得穩定信貸，其股票估值仍然偏低，而且事出有因。

根據摩根大通（JPMorgan Chase & Co）的計算結果，中國國有企業與私人公司之間的股權估值差距高達40%，具體情況可參考下列的十年期股東回報往績記錄。

2010年至2020年中石化、中石油和中海油的股價表現

2010年3月1日的股價（港元）

2020年3月6日的股價（港元）**十年期股價回報率（%）**

中石化 4.89 3.93 -19.5 中石油 9.08 3.01 -66.8 中海油 12.78 10.62 -16.9 資料來源：雅虎財經、筆者編製。

有趣的是，從股價回報分析，最近十年，這三間公司的股票均為投資者帶來虧損。
愚人要點

鑑於上述三個原因，中國的石油和天然氣股是格外高風險的投資。在這方面，長線投資者宜多加留心，避免因為部分國有企業在盈利停滯不前或下跌時仍然大方派息，而誤墮「股息陷阱」。

國有企業犧牲股價表現，藉此維持高股息率的做法顯然只屬一時風光，對於本文介紹的三間石油和天然氣巨企來說，這句話更加真確。

所提供的資料僅供一般參考之用，不擬提供作為個人投資或理財建議。香港萬里富文章作者Tim Phillips並無持有上述任何公司的股份。

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