＜66＞當防守股不再防守......｜MTR Corporation

邊日新聞先：2018.8.8(星期三)
咩股：港鐵（00066）｜MTR Corporation
邊類： 公用股、交通、地產發展
主要投資或發展地區：香港
咩價*：HKD 40.050 [2018.8.10收市]
今日周息率*:2.797% [2018.8.10收市]
除淨日：22/08/2018
來源：明報　原文連結👈👈👈👈
*數字參考經濟通

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2018年8月9日 星期四

【羅仕揚blog】當防守股不再防守…… (21:01)

大市反覆，資金追捧公用股。傳統股市智慧有「兩電一煤」之說，意思就是說中電(0002)、電能(0006)及煤氣(0003)這三間為本港市民提供日用能源的公司，後來再加上港鐵(0066)，都被歸類為公用股板塊。由於公用股不受經濟周期影響，市好市壞，市民亦要生活也要搭車，公用企業收入依舊穩定，兼且提供高派息率，公用股一直是不少保守股民的寵兒。

要說公用股的前世今生，必須要提起電訊盈科(0008)的前身香港電訊 ------ 一隻縱使20年過去，依舊讓老股民心碎的公用股。不，或許由小小超入主的一刻，它已不再是一隻公用股，只是大家當年誤以為它還是公用股，系內真正的公用股，現時已變了香港電訊信託(6823)。兩電一煤亦有變化，電能在長和系內多次重組下，公用股色彩逐漸消退，變成了與長建(1038)拍擋東征西討找收購對象的增長股，系內的港燈(2638)成為了公用股代表，中電與煤氣亦積極拓展海外業務，在穩定本地收入支持下，找尋其他增長點。只有它，近期因眾多醜聞而成為眾矢之的的港鐵，是唯一一隻令保守股民失望的公用股。

問題來了，港鐵究竟是否仍算公用股？說實在，不少大行在分析港鐵時，會更傾向歸類它為綜合企業。雖則鐵路業務依舊是港鐵的主業，但眾所周知，港鐵最賺錢的一直是地產業務。看看地鐵沿線的上蓋物業，多少是港鐵與其他地產商合資興建？近幾年樓價飆升、土地難尋，政府已不大願意用車站上蓋的物業發展權交換，讓港鐵籌措興建鐵路的資金，而改由政府出資，再將鐵路經營權判給港鐵。按道理，這種做法加強了港鐵公用股的成分，但對股民似乎卻是個減低增長的負面消息。然而這些因素還未在股價上體現出來，港鐵已先行自爆。

港鐵周二的「認衰」及改組管理層，誰是誰非，在政府與警方的介入下，已不容易說得清，銅臭的我反而更關注港鐵的股價表現。去年市旺，升得快的騰訊(0700)、平保(2318)自然獲較多資金追入，公用股表現只是一般；到今年港股由高位回落，輪盤的指針又再度轉回公用股身上。綜合六大公用股，即中電、電能、煤氣、港鐵、港燈及電託，由年初到周二港鐵「認衰」當日，表現得最好的是中電及煤氣，七個月累升15%至16%，中電近期更節節創新高。電能由於派了巨額特別息，股價難以作出比較。至於港燈及電託升幅雖然較少，但依然分別有10%及4%。至於港鐵呢？年初至今跌逾6%，仍未計改組管理層後可能面對的更大潛在跌幅。

至於被保守投資者所津津樂道的派息率呢？港燈及電託兩隻Business Trust因有既定派息比率，即規定要將收入的若干比例派出來，派息率自然較高，預期派息率均有5至6厘。中電預期派息率亦有3.2厘，股價又賺派息又多，可說是「公用股之王」。電能因有大額特別息，今年息率難以作準，但預期派息率亦有4、5厘，煤氣雖然預期派息率得2厘，但每年公司也送紅股，又是另一種回饋股東之舉。港鐵呢？派息算是不過不失，過去幾年的中期息末期息變化不大，令整體預期派息率有2.6厘左右，算是公司的唯一遮醜布。

從上述兩個數據分析，港鐵股東幾乎享受不到作為公用股股東的福利。股價表現大幅落後於其他公用股，派息率只是不過不失。或許你會說，買公用股從來不望股價大升，只希望跑贏存錢入銀行，穩陣之餘又不失回報已經足夠，但港鐵又能否做到這一點？

那些年，高鐵超支，有財技高手替港鐵想出高招，就是通過兩次合共派4.4元的特別息，將港鐵的錢轉到政府這個港鐵大股東身上，再用這筆錢彌補高鐵超支的缺口。港鐵當時所擁有的現金，其實不足以應付龐大派息開支，幸好公司低負債比率，於是通過借錢融資的方式籌錢派息。股東們「冷手執個熱煎堆」，有特別息收當然開心，但實際上卻是淘空了公司，而借錢派息更顯然會加大未來的利息開支。

可以想像，港鐵之後的手尾還陸續有來。沙中線工程漏洞如此多，最worst或許要整個月台拆掉重建，即使未到如此嚴重地步，修修補補少不免，又牽涉到更多額外資金，而整條線路需要延期通車，超支已是肯定，問題只是超多少。港鐵不夠資金，政府又不願意給，於是港鐵只好故技重施，再借錢派特別息給政府自救，「順便益街坊」；但想深一層，這個方法一次半次或許可以，畢竟非常時期用非常法，但可以用得幾多次？負債比率上升、利息開支上升，都是對未來影響更深遠的問題。再者，政府懷疑有人偽造文件要報警，更隨時向港鐵追討未能履行合約的違約金，還有與禮頓的糾紛，以及多個車站的沉降問題，官司一拖幾年，訴訟費屈指難算，這些都是潛在的風險因素，又怎算穩陣？

至於管理層的更換，時間亦難以估算。幾年前老外鐵路專家韋達誠上任港鐵CEO，最終落得鎩羽而歸的下場，今次再一次全球招聘，你說會有多少人願意收拾這個爛攤子？申請提早退休的梁國權說會繼續留任至新人上場，恐怕這會是以年計的等待。至於馬時亨，由他做官時所引起的「仙股」事件，到帶領中策(0235)收購南山人壽慘遭滑鐵盧，再到港鐵現時的風波，雖則他是不負責決策的非執行主席，而事件或在他未上任前已經發生，但他傲慢的處理手法，不單不能拆彈，更像是火上加油。如果你是港鐵股東，你會否如政府般，對這個管理層失去信心？

港鐵作為防守股的盾牌已經破損，等待修補還是砍掉重揀？一眾作風保守的公用股投資者，相信已心中有數。

羅仕揚